中邮证券有限责任公司吴迪近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《2月销量领先行业，出口再创新高》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为264.27元。

(相关资料图)

比亚迪(002594)

事件：

公司披露2月产销数据。公司2月汽车销量19.4万辆，同/环比分别+112.6%%/+28.0%；汽车产量20.3万辆，同/环比分别+122.3%/+31.8%；新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约8.952GWh，同/环比分别+94.0%/+9.9%。

点评：

纯电插混双擎驱动，2月销量回暖显著。2月公司新能源乘用车销量19.2万辆，同/环比分别+119.1%/+27.6%，表现优于行业整体（据此前乘联会预测，2月全国新能源乘用车市场零售40.0万辆，同/环比分别+46.6%/+20.3%）。分动力类型看，纯电车型销量9.1万辆，同/环比分别+109.9%/+27.1%；插混车型销量10.1万辆，同/环比分别+128.0%/+28.2%。考虑两会召开、地方性行业刺激政策密集出台以及公司自身品牌+产品优势，我们判断随汽车消费复苏，3月公司销量环比有望快速提升。

腾势D9持续上量，高端品牌建设加速。2月公司海洋+王朝系列车型销量18.4万辆，环比+28.3%；腾势D9销量7325辆，环比+13.8%，稳坐35万以上新能源豪华MPV榜首。此外，2月末公司确认将于年内推出专业个性化高端品牌“F”，产品矩阵涵盖越野、跑车、轿跑等多个品类，首款车型性能或对标奔驰大G，结合此前发布的仰望U8/U9（百万级SUV/超跑），届时公司将形成王朝+海洋+腾势+仰望+“F”五大品牌矩阵，全面覆盖主流到高端价格带。新车方面，秦PLUSDM-i2023冠军版已于2月10日上市，起步价下探至10万元内，在紧凑级轿车市场首次实现油电同价，上市7天订单突破3.2万辆。年内公司还将推出海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07、仰望U8、“F”首款车型等多款新品，有望为公司贡献持续增量。我们判断，23年全年公司汽车销量有望突破250万辆。

海外布局持续推进，出口再创新高。2月公司乘用车出口1.5万辆，环比+44.1%，再创历史新高，出口已连续4个月破万。公司积极推进布局海外市场，目前陆续进入澳大利亚、哥伦比亚、巴西、新加坡、哥斯达黎加、泰国、日本、墨西哥等多国乘用车市场。我们判断，23年全年公司乘用车出口有望突破25万辆。

投资建议：

公司凭借DM-i超混和E3.0两大领先技术平台积累，通过刀片电池、功率半导体等核心器件自研自产，实现产业链垂直供应，具备较强的成本优化能力。综合考虑公司新品上市+出海进程，我们预计22-24公司分别实现营收3935/5665/7232亿元，对应归母净利润105/192/285亿元，对应EPS为3.61/6.59/9.77元/股，对应PE为73.1/44.0/27.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：

行业终端需求不及预期；新车型研发进展及产能爬坡不及预期；新车型销量不及预期；出海进程不及预期；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利165亿，根据现价换算的预测PE为46.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为366.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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